JP Morgan: Το ράλι των ελληνικών τραπεζών έχει δρόμο ακόμη

Περαιτέρω ράλι βλέπει η JP Morgan στις μετοχές των ελληνικών τραπεζών, διατηρώντας τη θετική της στάση (overweight) και στις τέσσερις συστημικές τράπεζες. Η αμερικανική επενδυτική τράπεζα εκτιμά ότι η δυναμική του κλάδου δεν έχει εξαντληθεί, ενώ αναμένει πως τα αποτελέσματα του τρίτου τριμήνου, τα οποία ξεκινούν να ανακοινώνονται αυτή την εβδομάδα, αν και θα είναι σε μέσο όρο χαμηλότερα από το δεύτερο τρίμηνο, θα παραμείνουν ισχυρά, με στήριξη από τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII). Συνολικά, προβλέπει κέρδη 1,297 δισ. ευρώ για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες στο γ’ τρίμηνο.

Σύμφωνα με την JP Morgan, οι βασικοί καταλύτες για τις ελληνικές τραπεζικές μετοχές εξακολουθούν να είναι η αύξηση των χορηγήσεων, η ανθεκτικότητα των επιτοκιακών εσόδων και οι υψηλές αποδόσεις κεφαλαίων. Η επικαιροποίηση των εκτιμήσεων έγινε ενόψει της περιόδου ανακοίνωσης των αποτελεσμάτων του γ’ τριμήνου, λαμβάνοντας υπόψη τις πρόσφατες συζητήσεις της με τις διοικήσεις των τραπεζών και ενσωματώνοντας τις τελευταίες τάσεις του κλάδου.

Τιμές-στόχοι με ορίζοντα τα τέλη του 2028

Η JP Morgan διατηρεί τιμή-στόχο 5,80 ευρώ για την Alpha Bank, 6,10 ευρώ για την Eurobank, 20,70 ευρώ για την Εθνική Τράπεζα και 13,70 ευρώ για την Τράπεζα Πειραιώς. Και για τις τέσσερις μετοχές η στάση είναι overweight, ενώ ο ορίζοντας πρόβλεψης για τις τιμές-στόχους είναι τα τέλη του 2028.

Για την Alpha Bank, η JP Morgan προβλέπει καθαρά κέρδη μετά από φόρους 257 εκατ. ευρώ, μειωμένα κατά 4% σε τριμηνιαία βάση, υποστηριζόμενα κυρίως από την αύξηση των καθαρών εσόδων από τόκους. Η αύξηση αυτή αντισταθμίζεται εν μέρει από την εξομάλυνση των εσόδων από προμήθειες, τις προβλέψεις για επισφαλείς απαιτήσεις και τη φορολογική επιβάρυνση. Τα κέρδη θα επηρεαστούν αρνητικά από την ετήσια δωρεά ύψους 25 εκατ. ευρώ για την ανακαίνιση σχολείων, ποσό που οι περισσότερες άλλες τράπεζες του κλάδου αναμένεται να καταχωρίσουν στο δ’ τρίμηνο.

Ο δείκτης απόδοσης ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (ROTE) της Alpha Bank αναμένεται στο 9,8% βάσει δημοσιευμένων μεγεθών και στο 11,4% σε προσαρμοσμένη βάση. Η JP Morgan εκτιμά αύξηση των NII κατά 3% σε τριμηνιαία βάση, κυρίως λόγω της αύξησης του όγκου εργασιών, με τα ακαθάριστα δάνεια να αυξάνονται κατά 1% τριμηνιαία και το καθαρό περιθώριο επιτοκίου (NIM) ουσιαστικά αμετάβλητο στο 2,17%. Τα έσοδα από προμήθειες αναμένεται να εξομαλυνθούν στα 155 εκατ. ευρώ, με μείωση 17% τριμηνιαία από την υψηλή βάση του β’ τριμήνου, η οποία είχε ενισχυθεί από το μέρισμα της Prodea —γεγονός ουδέτερο για την τελική κερδοφορία— ενώ σε υποκείμενη βάση προβλέπεται αύξηση 6%. Τα έσοδα από συναλλαγές και λοιπά εκτιμώνται στα 23 εκατ. ευρώ, από 4 εκατ. ευρώ στο β’ τρίμηνο, το οποίο είχε επηρεαστεί αρνητικά από την αναπροσαρμογή της αξίας της συμμετοχής στην Prodea.

Για τα λειτουργικά έξοδα της Alpha Bank προβλέπεται μείωση 1% τριμηνιαία και βελτίωση του δείκτη εξόδων προς έσοδα (C/I) στο 38,0% από 38,4%. Το κόστος κινδύνου (CoR) εκτιμάται στις 44 μονάδες βάσης, από 39 bps, ενώ ο δείκτης NPE αναμένεται να βελτιωθεί στο 3,4% από 3,6%. Ο δείκτης CET1 προβλέπεται ουσιαστικά αμετάβλητος στο 14,0%. Η μετοχή της τράπεζας έχει καταγράψει άνοδο 19% από την αρχή του έτους και διαπραγματεύεται με δείκτη P/E 8,0x βάσει εκτιμήσεων για το 2028 και P/TBV 1,0x. Η προγραμματισμένη Investor Day της τράπεζας στις 5 Νοεμβρίου παραμένει, σύμφωνα με την JP Morgan, σημείο ιδιαίτερου ενδιαφέροντος.

Eurobank και Εθνική: σταθερές τάσεις στα βασικά έσοδα

Για την Eurobank, η JP Morgan προβλέπει καθαρά κέρδη μετά από φόρους 419 εκατ. ευρώ, μειωμένα κατά 2% σε τριμηνιαία βάση, καθώς οι σταθερές τάσεις στα βασικά έσοδα αντισταθμίζονται από υψηλότερο λειτουργικό κόστος, προβλέψεις για επισφαλείς απαιτήσεις και φόρους. Με βάση τα δημοσιευμένα μεγέθη, τα κέρδη αναμένεται να αυξηθούν κατά 1% τριμηνιαία, με τον δείκτη ROTE στο 16,8% από 17,2%. Τα NII προβλέπονται να αυξηθούν κατά 3% τριμηνιαία, υποστηριζόμενα από τη συνεχιζόμενη αύξηση του όγκου εργασιών, με τα ακαθάριστα δάνεια να κινούνται +1% τριμηνιαία και +8% ετησίως, ενώ το NIM αναμένεται να υποχωρήσει κατά 3 μονάδες βάσης στο 2,46%. Οι προμήθειες προβλέπονται +3% τριμηνιαία, με τα έσοδα από συναλλαγές να εξομαλύνονται μετά από ένα ισχυρό β’ τρίμηνο. Οι λειτουργικές δαπάνες εκτιμώνται +1%, με τον δείκτη C/I σχεδόν αμετάβλητο στο 35,7%. Το κόστος κινδύνου αναμένεται στις 54 μονάδες βάσης, με την ποιότητα του ενεργητικού να παραμένει ικανοποιητική, ενώ συνυπολογίζονται έκτακτα έξοδα ύψους 10 εκατ. ευρώ που σχετίζονται με κόστος αναδιάρθρωσης. Ο δείκτης CET1 προβλέπεται στο 15,3% από 15,4%. Η μετοχή διαπραγματεύεται με P/E 7,9x βάσει εκτιμήσεων για το 2026 και P/TBV 1,3x.

Για την Εθνική Τράπεζα, η JP Morgan προβλέπει καθαρά κέρδη μετά από φόρους 308 εκατ. ευρώ, ουσιαστικά αμετάβλητα τριμηνιαία, ως αποτέλεσμα των αυξημένων καθαρών εσόδων από τόκους, τα οποία αντισταθμίζονται εν μέρει από την εξομάλυνση των εσόδων από προμήθειες και συναλλαγές και το υψηλότερο λειτουργικό κόστος. Με βάση τα δημοσιευμένα μεγέθη, τα κέρδη αναμένεται να αυξηθούν κατά 4% τριμηνιαία λόγω μικρότερης επίπτωσης έκτακτων στοιχείων, με τον δείκτη ROTE στο 13,4% από 13,9%. Τα NII προβλέπονται +4% τριμηνιαία στα 577 εκατ. ευρώ, με το NIM να αυξάνεται κατά 5 μονάδες βάσης στο 2,73% και το δανειακό χαρτοφυλάκιο να αυξάνεται 1% τριμηνιαία και 12% ετησίως. Οι προμήθειες εκτιμώνται -6% τριμηνιαία λόγω base effect, καθώς το β’ τρίμηνο είχε ενισχυθεί από υψηλότερα έσοδα προμηθειών δανεισμού που σχετίζονταν με το Ταμείο Ανάκαμψης (RRF) και από την έντονη δραστηριότητα στις κεφαλαιαγορές. Τα έσοδα από συναλλαγές αναμένεται να εξομαλυνθούν στα 12 εκατ. ευρώ από 18 εκατ. ευρώ, ενώ οι λειτουργικές δαπάνες προβλέπονται +4%, με τον δείκτη C/I στο 37,1% από 36,2%. Το κόστος κινδύνου εκτιμάται στις 37 μονάδες βάσης από 38, με τον δείκτη NPE να βελτιώνεται στο 2,3% από 2,4% και τον δείκτη CET1 στο 17,2% από 17,3%. Η JP Morgan επισημαίνει ότι η διοίκηση της τράπεζας άφησε να εννοηθεί ότι υπάρχει περιθώριο για καλύτερες επιδόσεις σε σχέση με την πρόβλεψή της για τα έσοδα από προμήθειες, ενώ η μέση εκτίμηση της αγοράς προβλέπει ετήσια αύξησή τους κατά 9%. Η μετοχή της Εθνικής διαπραγματεύεται με P/E 8,4x για το 2028 και P/TBV 1,2x.

Πειραιώς: προληπτική ενίσχυση του ισολογισμού

Για την Τράπεζα Πειραιώς, η JP Morgan προβλέπει καθαρά κέρδη μετά από φόρους 313 εκατ. ευρώ, μειωμένα κατά 7% τριμηνιαία, κυρίως λόγω της εξομάλυνσης των εσόδων από παροχή υπηρεσιών, των αυξημένων προβλέψεων για επισφαλείς απαιτήσεις και μιας μικρής ζημίας από δραστηριότητες συναλλαγών, με το αποτέλεσμα να συνεχίζει να υποστηρίζεται από τα υψηλότερα NII. Σε δεύτερο σημείο της ανάλυσης, τα κέρδη αναφέρονται στα 315 εκατ. ευρώ με μείωση 6% τριμηνιαία και δείκτη ROTE στο 15,2% από 16,7% — μια διαφορά που πιθανώς αντανακλά διάκριση μεταξύ δημοσιευμένων και προσαρμοσμένων μεγεθών.

Τα NII της Πειραιώς προβλέπονται +5% τριμηνιαία στα 533 εκατ. ευρώ, υποστηριζόμενα από τη διεύρυνση του NIM κατά 2 μονάδες βάσης στο 2,32% και την αύξηση του δανειακού χαρτοφυλακίου κατά 1% τριμηνιαία και 8% ετησίως. Τα έσοδα από παροχή υπηρεσιών εκτιμώνται μειωμένα κατά 14% τριμηνιαία στα 216 εκατ. ευρώ από την υψηλή βάση του β’ τριμήνου, ενώ τα έσοδα από συναλλαγές και λοιπά μετατρέπονται σε ζημία ύψους 5 εκατ. ευρώ λόγω της μεταβλητότητας στην αγορά ομολόγων. Τα λειτουργικά έξοδα προβλέπονται μειωμένα κατά 3% τριμηνιαία, με τον δείκτη C/I στο 32% από 31%. Το κόστος κινδύνου αναμένεται στις 65 μονάδες βάσης από 57, καθώς η τράπεζα ενισχύει προληπτικά τον ισολογισμό της σύμφωνα με το νέο guidance, ενώ ο δείκτης CET1 εκτιμάται στο 12,9% από 12,8%. Η μετοχή διαπραγματεύεται με P/E 7,6x βάσει εκτιμήσεων για το 2028 και P/TBV 1,2x.

Συνολικά, η JP Morgan παραμένει θετικά διακείμενη απέναντι στον ελληνικό τραπεζικό κλάδο, με την αύξηση των χορηγήσεων, την ανθεκτικότητα των επιτοκιακών εσόδων και τις υψηλές αποδόσεις κεφαλαίων να συνιστούν τους πυλώνες της θετικής της στάσης, καθώς η αγορά στρέφεται πλέον στην απολογιστική σεζόν του τρίτου τριμήνου που ξεκινά αυτή την εβδομάδα.